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中金:半导体板块维持谨慎态度 推荐小米和比亚迪

时间:20-09-08 11:00    来源:新浪

2Q20业绩整体符合预期

根据对65家A/H上市科技硬件公司的业绩统计,1H20全行业收入同比增长11.1%,利润同比增长20.7%,2Q20单季度收入及利润同比增速为17.1%/90.9%,半导体制造、面板、消费电子、通信设备等板块环比显著改善。展望下半年,我们认为全球手机及手机相关半导体产业链在未来两个季度将面临较大变化,我们看好小米显著提高市场份额以及苹果产业链的业绩表现,在中报中我们看到半导体设计公司的存货及周转天数大幅上升的问题,若下游需求出现较大变化或中芯国际等代工厂产能进一步受限,可能会对半导体设计公司下半年业绩产生较大影响。

发展趋势

1H20半导体设计公司收入/利润同比增速分别达到31.4%/50.9%,2Q20单季度收入及利润同比增速分别为26.1%/46.0%,较一季度增速略有放缓。除汇顶因超薄方案渗透不及预期利润明显下滑外,受益于进口替代趋势及5G/远程办公等需求提升,主要设计公司上半年维持了较高的收入及盈利增速,其中韦尔、澜起、中颖等公司均有超预期表现,卓胜微、圣邦、兆易等公司增速强劲。

1H20半导体制造公司收入/利润同比增速达到19.0%/231.3%,受益于供应链避险情绪及5G相关需求持续,中芯、长电等国内半导体代工或封测企业2Q20产能利用率饱满,推动板块1H20可比口径下收入、净利润均实现同比高速增长,毛利率也攀升至历史高位。中金覆盖的A/H半导体板块总市值过去1个月已下跌10.5%,但2021年平均P/E 73.6倍仍处于历史高位,我们认为,半导体板块需求端带来较大的不确定性,同时鉴于国内设计企业库存水平已近历史高位,我们短期对半导体板块维持谨慎态度。

面板/LED板块1H20收入同比增长7.4%,利润同比倒退32.3%,其中二季度收入同比增长14.4%,利润同比倒退18.0%,较1Q20环比显著改善,主要源于6月起面板价格触底反弹及主要面板厂持续改善产品组合。展望2H20,受行业需求复苏及韩厂产能退出影响,三季度面板价格反弹明显,有望带动京东方、TCL等面板厂盈利能力持续恢复,此外MiniLED有望在下半年开启商用,建议关注利亚德等厂商的受益机会。

消费电子:1H20消费电子板块收入同比增长12.4%,盈利同比增长35.3%,其中2Q20收入同比增长16.2%,盈利同比增长88.7%。20家A/H上市公司中,8家超出预期、1家低于预期。具体来看,在AirPods、iPhone 11/SE 2带动下,立讯、歌尔、蓝思等苹果产业链公司1H20盈利表现亮眼;小米10发力高端市场,并在海外市场不断拓展市场份额;比亚迪电子在iPad组装、医疗健康、新型智能硬件领域增长良好。

截至9月4日,A/H手机产业链TTM市盈率为45.3倍,处于2017年以来第89分位。展望2H20,我们上调2020年A/H消费及汽车电子公司收入/盈利至同比增长16.2%/29.0%,其中我们预计iPhone 12强周期开启及苹果多品类AIoT新品发布有望驱动苹果产业链盈利持续成长,安卓方面我们建议关注竞争格局变化及小米全球市占率进一步提升。通信安防及云计算设备板块整体2Q20营收同比增长20.6%,净利润同比增长19.2%,扭转1Q20下降趋势;1H20营收同比增长7.8%,净利润同比下滑1.5%。8月(8.1-8.31)A/H/台股通信、云计算及安防板块市值涨幅+0.7%,forward P/E由年初的18.3x调整至8月31日的17.0x。电信市场,1H20单基站价格不及预期,中兴营收保持较好增长但毛利率未达预期。

光纤光缆去年招标价格和卫生事件双重影响,行业净利润发生大幅下滑(中天受海洋板块驱动、影响较小)。

光器件厂商受益于高速率光器件占比提升及自产芯片导入率增加业绩超出我们预期。

网络设备&服务器受益于云计算和远程办公拉动,浪潮、锐捷、联想等业绩表现较好,传统行业复苏可能带动亿联、紫光、光环发展加速。物联网模组成为二级市场最好的投资品种,移远、广和通继续扩大市场份额保持高速增长。安防部分受益于红外成像产品的高毛利润,大华/千方净利润同比增长。目前板块持仓较低,下半年我们认为基站招标、实体经济复苏都成为板块驱动力。

估值与建议

推荐:小米集团(01810),歌尔股份,瑞声科技(02018),比亚迪电子(00258),中天科技,移远通信,星网锐捷(002396)。

风险

卫生事件蔓延加剧,宏观因素下行,个股业绩不达预期,建议投资者密切关注市场变化及警惕风险。