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星网锐捷(002396)公司点评:运营商高端市场里程碑式中标 有望提振公司估值

发布时间:2019-12-07    研究机构:天风证券

事件:中国移动公示2019-2020 年高端路由器和高端交换机集采结果(标包二、标包三、标包五、标包六),其中星网锐捷(002396)在高端三层交换机的两个标包中标份额分别为70%和30%。

高份额中标中国移动高端交换机,运营商高端市场里程碑式中标!

此次中标公示,总体上4 家厂商中标(华为、中兴、新华三、锐捷),已没有思科、Juniper 等外企名单,反映国产持续替代趋势。其中高端交换机标包只有锐捷和华为中标,锐捷在高端交换机1 档(标包五)投标价为20060万元(数量为1667 台),中标份额为70%;高端交换机2 档(标包六)投标价为19123 万元(数量为2995 台),中标份额为30%。锐捷合计中标金额约为1.98 亿元,在高端交换机的份额和华为相当,而且并非以低价策略获得的高份额(整体报价比华为低10%左右),反映公司其产品强大竞争力。

公司主营的网络设备(交换机、路由器等)以企业网和运营商中低端产品为主,市场也因此会对公司的竞争力产生质疑,认为公司只能做中低端产品,无法突破高端市场。但是,这次中国移动的高端交换机集采,只有华为和星网锐捷中标,并且星网的份额与华为不相上下。我们认为,这对公司来说是一个标志性的突破,此次高份额中标中国移动高端产品,一方面会改变市场对公司中低端形象的固有认知,提振估值;另一方面,反映公司技术、产品较强的竞争力并且受到客户认可,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间。

“网络云化/边缘网络”浪潮的直接受益者,同时自主可控加码打开空间公司是国内领先的ICT 应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018 年收入复合增速19.8%;2007-2018 年归母净利润复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE 化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化,尤其云桌面安全可控产品未来有望打开新空间;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入快速成长期。

盈利预测和投资建议:

公司是企业网络设备龙头之一,去IOE 和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,另外云桌面业务成长性好,安全可靠产品有望打开新的成长空间,各业务线条增长态势良好,同时业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年归母净利润为7.3 亿、9.3 亿和11.5 亿元,对应2020 年22.5 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降等风险

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