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星网锐捷(002396):云计算和自主可控带动公司进入确定性发展期

发布时间:2019-12-05    研究机构:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖星网锐捷(002396)公司(002396)给予跑赢行业评级,目标价42.96元,对应2020 年28.7 倍P/E。星网锐捷主营业务包括企业级网络设备(交换机、路由器、WLAN 等)和各个行业终端及解决方案(通讯产品、网络终端、视频信息应用等),我们认为云计算和自主可控是公司业务发展的两大驱动力,理由如下:

云计算:云计算是企业IT 的明确方向,公司设备+终端+方案布局全面。我国企业网络设备2018 年市场规模达到83.5 亿美元,YoY 增长16.4%,其中云计算市场增速高于非云市场增速。1)星网锐捷是阿里等云厂商交换机的主要供应商,我们认为公司将受益于2020 年阿里等云厂商需求提升;2)云厂商是企业网技术引领者,我们认为星网锐捷凭借云市场优势有望实现技术突破,降本增效,获得更多传统非云市场长尾(SMB)和头部市场(运营商、金融、大企业等)份额,赢得交换机市场和自身份额同步提升的戴维斯双击。3)公司从网络基础设施向解决方案延伸,瘦客户机/云终端及云桌面解决方案多年市场排名第一,渗透率低,在办公市场发展空间较大。

自主可控:我们认为自主可控需求将成为未来三年企业IT 的发展重要主线。1)公司交换机产品有望替换部分海外公司,如思科的份额。2)公司瘦客户机/云终端及云桌面解决方案市场排名第一,已经基于兆芯、龙芯等实现了成熟的自主可控方案;2019 年公司还联合华为发布了首款鲲鹏桌面云方案。

公司成为国内唯一自主可控瘦终端厂商。

我们与市场的最大不同?市场担心毛利率情况,我们认为成本和费用在企业网领域相互制约,公司客户结构不断优化,净利润率已企稳回升。我们认为公司是兼具成长性和确定性的低估值标的。

潜在催化剂:阿里巴巴资本开支提升;华为鲲鹏、自主可控落地。

盈利预测与估值

我们预计公司19/20/21 年EPS 分别为1.20/1.49/2.01 元,CAGR 为29.1%。公司当前股价对应19/20/21e 25.9/20.9/15.6 倍市盈率。首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级,我们采用SOTP 方法,给予公司250.6 亿元估值,对应目标价42.96 元,对应38%上行空间,对应19/20/21e 35.7/28.7/21.4 倍市盈率。

风险

商誉减值风险,毛利率波动风险。

申请时请注明股票名称