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星网锐捷(002396)季报点评:盈利能力再增强 自主可控+云计算成长空间广阔

发布时间:2019-10-30    研究机构:天风证券

事件:公司发布三季报,2019 年前三季度营收59.93 亿元,同比下降3.11%;归母净利润4.8 亿元,同比增长19.35%;扣非净利润4.34 亿元,同比增长37.08%。

扣非净利润增速37%,业务结构持续优化,盈利能力大幅提升公司2019 年前三季度营收同比下降3.11%,类似中报披露情况主要源于公司优化业务结构,低毛利业务有所削减。公司前三季度归母净利润4.8 亿元,同比增长19.35%,位于此前预告区间中值。但是,扣非净利润4.3 亿元,同比增长37%,反映公司内生快速增长势头。公司19 年前三季度投资收益为2600 万元,去年同期为1.2 亿元(因其凯米网络股权处置带来部分收益)。

单看19Q3 净利润3.2 亿元,同比增长13%。据历年情况,公司Q4 和Q3净利润体量相当,但去年出现Q3 大(2.8 亿元)、Q4 小(1.79 亿元)的异常情况。假设19Q4 业绩做到与19Q3 相当,则公司19 年业绩有望达8 亿元。

公司2019 前三季度毛利率为37.6%,同比提升6.97 个点,反映公司业务结构优化,盈利能力持续增强,而且预计未来趋势有望持续(19Q1 毛利率为28.6%,Q2 38.3%,Q3 为42.4%,环比持续改善),盈利能力有望进一步提升。

“网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间公司是国内领先的ICT 应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018 年收入复合增速19.8%;2007-2018 年归母净利润复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE 化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化,尤其云桌面安全可控产品未来有望打开新空间;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。

盈利预测和投资建议:

公司是企业网络设备龙头之一,去IOE 和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,另外云桌面业务成长性好,安全可靠产品有望打开新的成长空间,各业务线条增长态势良好,同时业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年归母净利润为7.3 亿、9.3 亿和11.5 亿元,对应19 年24 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降等风险

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