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星网锐捷(002396)公司点评:Q3业绩预告超预期 自主可控+云计算打开成长空间

发布时间:2019-10-15    研究机构:天风证券

  事件:公司发布三季报预告,预计2019 年前三季度归母净利润4.6 亿-5 亿元,同比增长15%-25%;2019Q3 净利润为3.05 亿-3.46 亿元,同比增长7.1%-21.2%。

  Q3 业绩预告超市场预期,业务结构持续优化,盈利能力大幅提升公司2019 年前三季度净利润增速预计15%-25%,单看Q3 净利润预计区间为3.05-3.46 亿元,同比增长7.1%-21.2%,增速中枢为14.2%,之前市场担心公司2018 年Q3 基数高(18Q3 净利润为2.85 亿元,有投资收益和少数股东权益部分并表),普遍对公司19Q3 的增长预期较为谨慎。但根据业绩预告情况看,19Q3 不但没有下滑,而且增速均值为14.2%,超市场预期。

  根据公司历年情况,Q3 和Q4 业绩体量基本相当,而去年出现Q3 大(2.8亿元)、Q4 小(1.79 亿元)的情况,假设19Q4 业绩保持Q3 水平,则全年业绩有望再超市场预期(WIND 一致预期19 年净利润为7.15 亿元)。

  公司2019H1 营收33.27 亿元,同比下降5.43%,主要源于公司缩减低毛利业务规模及出口美国产品收入下降。其中企业级网络设备营收15.76 亿元,同比增长19.56%;网络终端营收5.76 亿元,同比增长46.97%(主要系向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额大幅增长);通讯产品营收6.4 亿元,同比下降33.74%(主要系智能家庭网关产品和4G 产品美国出口的销售收入较上年同期减少);其他业务营收4.47 亿元,同比下降41.04%;视频信息应用营收8729 万元,同比增长5.56%。

  公司2019H1 归母净利润1.57 亿元,同比增长34.22%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长133.34%。中报业绩在此前预告区间(同比增长30%~40%)中值,符合市场预期,扣非净利润同比增长133.34%,反映公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42 个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。

  具体分业务看毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.44 个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28 个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62 个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。

  “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间公司是国内领先的ICT 应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018 年收入复合增速19.8%;2007-2018 年利润复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE 化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化,并且安全可控产品未来有望打开新空间;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。

  盈利预测和投资建议:

  公司是企业网络设备龙头之一,去IOE 和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,另外云桌面业务成长性好,安全可靠产品有望打开新的成长空间,各业务线条增长态势良好,同时业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。考虑公司业务产品结构优化,毛利率提升趋势显著,我们将公司2019-2021 年盈利预测从6.92亿、8.02 亿和9.12 亿元上调为7.3 亿、9.3 亿和11.5 亿元,对应19 年24.5倍PE,上调为“买入”评级。

  风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降

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