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星网锐捷(002396):加大市场拓展力度 优化产品结构 增长可期

发布时间:2019-10-15    研究机构:中信建投证券

事件

公司2019 年10 月14 日发布前三季度业绩预告,预计前三季度,归属于上市公司股东的净利润同比增长:15%-25%,单三季度增长7.09%-21.21%。业绩增长主要原因为加大研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。

简评

1、过往十年平稳增长,三季报归母净利润增长符合预期。

2009-2018 年间,公司收入复合增长20.34%,归母净利润复合增长20.81%,过往十年,公司收入和归母净利润维持稳定的复合增长率,且明显快于行业增速。2019 年前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-25%,中位数为20%,符合市场预期。单三季度由于持续较大研发投入和市场拓展力度,归母利润润增速略低于年复合增速,不改公司稳健增长态势。

2、经营活动现金流量稳定,业务发展可持续性强。

2009-2018 十年间,公司经营活动现金流量净额均为正值,十年全部现金流入与全部净利润比值接近1,说明公司净利润对现金流的兑现程度高,商业模式稳定。公司稳定的销售渠道、健康的财务报表,为公司后续发展提供持续动力,业务发展的可持续性强。

3、持续加大研发投入,产品结构优化。

公司研发投入与收入比值,过往十年均超过11%,在通信行业中属于较高投入比例,长期的高研发投入,保障公司产品具有持续竞争力。2019 年前三季度,公司持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入,为公司产品发展提供全方位的技术壁垒,未来增长可期。

4、互联网和运营商等新增客户订单逐步落地,增速加快。

公司与阿里、腾讯合作,开发定制交换机产品,用于IDC 网络,另外,2018 年下半年中标中国移动集采交换机项目70%份额,今年逐步交付完成。此类订单属于新增量,我们预计公司收入和利润增长速度将加快,公司通过此类大客户订单,拉低整体采购和制造成本,提高公司原有产品盈利水平。

5、维持原有盈利预测,维持“买入”评级。

我们维持对公司2019、2020、2021 年归母净利润预测,分别为7.2 亿元、8.8 亿元、10.6 亿元,目前市值对应2019、2020、2021 年PE 分别为25X、20X、17X,考虑到公司稳定增长,基于长期投资逻辑,维持“买入”评级。

6、风险提示。

互联网和运营商等大客户议价能力强;移动POS 机业务市场竞争加剧。

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