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星网锐捷(002396):重申“跑赢行业”评级 看好云计算带动公司份额提升

发布时间:2020-01-14    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们在近期的路演和投资人交流中发现投资人关心星网锐捷(002396)短期市场份额增长的确定性,和长期的投资逻辑。我们重申公司“跑赢行业”评级,明确云计算和进口替代是公司业务发展的两大驱动力,认为公司是兼具成长性和确定性的低估值标的。

评论

星网锐捷将怎样受益于云计算行业的发展?公司近年实现了技术突破进入阿里、腾讯等云计算厂商采购体系,发展空间广阔。短期来看,我们认为公司将受益于2020 年阿里等云厂商的需求提升。结合我们对世纪互联的调研和数据港的公告,我们认为阿里数据中心需求提升趋势较为明确。长期来看云厂商引领行业技术潮流,有望提升公司研发效率和市场竞争力。

星网锐捷的竞争优势所在?1)云计算行业:我们认为公司相比其他竞争者,和阿里、腾讯等云企业不存在直面竞争,因此合作顺利,技术和成本控制水平有望提升,实现市场份额提升。2)企业客户市场:我们认为星网锐捷凭借云市场优势有望实现技术突破,获得更多传统非云市场长尾(SMB)和头部市场(运营商、金融、大企业等)份额,赢得交换机市场和自身份额同步提升的戴维斯双击。2019/12 星网锐捷以30%和70%的份额中标了中国移动2019-2020 年高端三层交换机的两个标包,我们认为正是公司在运营商市场的实力体现。3)瘦客户机/云终端:星网锐捷从网络基础设施向解决方案延伸,在瘦客户机/云终端及云桌面解决方案多年排名第一,在办公市场渗透率低、发展空间较大。

云计算客户对锐捷毛利率将会形成怎样的冲击?1)软件实力对公司毛利率水平形成支撑:锐捷网络至今已有20 年的网络操作系统积累,有丰富的开发经验,现有自研RGOS 和开放SONiC 两个软件开发团队,同步进行商用交换机和白盒交换机的开发。2)云厂商对销售费用带来的节约部分抵消毛利率下降的效应:我们认为成本和费用在企业网领域相互制约,公司客户结构不断优化,净利润率已企稳回升。

估值建议

我们维持公司19/20/21e 盈利预测,维持“跑赢行业”评级。公司当前股价对应19/20/21e 31.8/25.6/19.1 倍市盈率。我们采用SOTP 方法,认为云计算市场回暖确定性提升,同时考虑公司在运营商市场的中标情况,上调公司估值10.5%至277.0 亿元,对应目标价47.49 元,对应24%上行空间,对应19/20/21e 39.4/31.8/23.7倍市盈率。

风险

商誉减值风险,毛利率波动风险。

申请时请注明股票名称