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星网锐捷(002396):补助等其他收益波动不改公司核心竞争力

发布时间:2020-01-23    研究机构:中国国际金融

公司预测盈利同比增长0~10%

01/21 星网锐捷(002396)发布2019 年业绩预告,归母净利润预计为5.81~6.39 亿元,同比增长0~10%,低于我们此前7.02 亿元(同比增长20.8%)的预期。其中4Q19 归母净利润在1.01-1.59 亿元,同比下滑43.6%-11.2%,低于我们此前2.22 亿元的预期。

我们认为公司业绩低于预期主要为政府补助等其他收益项波动和奖金等因素影响;但主要子公司净利润均同比正增长,扣非净利润将平稳向好。我们下调了对其他收益项目的预测,但认为公司的投资逻辑和竞争力没有明显变化,股价的波动将带来投资机会。

关注要点

其他收益、奖金等影响单季度业绩。星网锐捷模式为母公司作为持股和投资平台,子公司作为业务和研发平台。我们认为,除了德明通讯子公司2019 年净利润大概率同比下滑,星网锐捷其他子公司净利润均有望保持同比增长。低于预期主要源于其他收益(软件退税和研发补助)的波动,另外4Q19 奖金等因素也会影响子公司业绩增速。但公司扣非归母净利润增速将提升。另外,我们已经考虑、但认为市场可能忽略的因素为投资收益:星网锐捷17/18年投资收益分别为0.51/1.20 亿元,主要源于处置长期股权投资产生的投资收益、公允价值变动收益和银行理财收益。两年内公司分别处置了四创软件和凯米网络部分股权确认投资收益。4Q19 没有类似处理,9M19 同2018 年全年相关收益相差0.94 亿元。

我们依然对星网锐捷保持乐观。1)企业级网络设备业务:同阿里、腾讯等主流云厂商合作顺利,积累了强大的软件定制开发能力,产品性价比较高。2020 年全球云厂商资本开支有望反弹,我们认为公司凭借其竞争优势能够提高在云市场的份额。同时锐捷在运营商、大企业、SMB 等市场份额也有望进一步提升。2019 年12月,星网锐捷以30%和70%的份额中标中国移动高端三层交换机的两个标包。2)瘦客户机/云终端业务:具备先发优势且市场份额较高。通过和兆芯、龙芯等优秀国内企业合作,尤其是和华为在鲲鹏桌面云方面的合作,有望进一步满足客户的多元要求。

估值与建议

我们建议关注公司扣非归母净利润指标,但由于其他收益的变动下调公司19/20/21e 归母净利润13%/12%/11%至6.13/7.69/10.47亿元,维持公司跑赢行业评级,公司当前股价对应19/20/21e34.0/27.2/19.9 倍市盈率。我们下调目标价12%至41.89 元,对应19/20/21e 39.8/31.8/23.3 倍市盈率,目前仍有17%上行空间。

风险

商誉减值风险;毛利率波动风险。

申请时请注明股票名称