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星网锐捷(002396)公司点评:网络设备+云桌面核心资产长期成长逻辑不变

发布时间:2020-02-03    研究机构:天风证券

事件:公司发布业绩预告,预计2019 年归母净利润为5.8 亿—6.39 亿元,同比增长0—10%。

业绩低于市场预期,不改长期成长趋势

公司预计2019 年归母净利润为5.8-6.39 亿元,中值为6.1 亿元,保持稳定增长,低于市场预期。主要源于非经常收益减少,18 年公司非经常收益为1.25 亿元,19 年前三季度非经常收益4600 万元,并且预计19Q4 政府补助减少。同时,跟公司Q4 计提奖金费用增加、春节提前运营商关账早等因素也相关。假设19 年非经常收益5000 万,则19 年扣非净利润中值为5.5亿元,同比增长约24%,仍保持快速增长。

重点看结构,公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面符合预期,而且预计未来几年成长性会更好。公司持续成长的核心逻辑在于云计算+信创。首先,公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务符合预期的好,随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧!

产品结构优化,盈利能力提升

从19 年中报看,公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42 个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。具体分业务看19H1 毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28 个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62 个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24 个百分点。

云计算+国产替代打开长期广阔成长空间

公司是国内领先的ICT 应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018 年收入复合增速19.8%;2007-2018 年归母净利润复合增速达22.8%。

1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19 年6 月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS 魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。

2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。

3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。

盈利预测和投资建议:

公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,中长期业务看点和成长逻辑不变,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。因非经常收益等因素导致19 年业绩预告低于预期,我们调整公司2019-2021 年归母净利润为6.2 亿、8.15 亿和10.64 亿元(原值为7.3 亿、9.3 亿和11.5 亿元),对应2020 年25 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,新业务扩张不及预期等风险

申请时请注明股票名称