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星网锐捷(002396):乘云而上 双擎驱动

发布时间:2020-02-04    研究机构:申港证券

乘云而上:受益于5G 和上云需求的提速,云计算发展将进入加速通道。公司产品围绕云基础设施,覆盖设备侧及终端侧需求,将充分享受行业增长的红利。

增长引擎一:云计算的快速发展将提振交换机需求,公司有望借白牌交换机实现份额突破,保持业绩高速增长。

公司交换机产品已深入云巨头及运营商市场,将受益于交换机需求增长。公司产品覆盖园区及数据交换机两大品类多个款型,且已批量供货于阿里、腾讯等云巨头。近期中标运营商数据中心集采,充分证明公司高端产品能力,未来有望受益于运营商向云服务转型带来的增量需求。

云数据中心呈现SDN 化、超大规模化的发展趋势,公司有望凭借领先的白牌交换机产品抢占更多的市场份额。未来SDN 在数据中心中的渗透将持续高速提高。白牌交换机更符合超大规模SDN 云数据中心需求,市场份额有望提高。公司深耕白牌产业链多年,将受益于白牌设备发展趋势,有望突破现有市场格局,抢夺更多的市场份额。

增长引擎二:受益于替代传统PC 及国产可控的发展趋势,瘦客户机市场持续高速增长。瘦客户机凭借成本优势、高安全性、易于部署等特性,已成为替代传统商用PC 的主流选择。而在国产替代的大趋势下,政教金融行业将率先推广国产瘦客户机替代传统商用PC。我国瘦客户机仅占企业级终端市场的8.5%,市场增长潜力可期。公司常年占据国内瘦客户机市场份额第一,政教、金融领域的成功订单将形成良好的示范效应,保障未来持续开拓市场的能力。

经营重心向企业级网络设备和网络终端集中,营收和盈利能力同步提高。2019年上半年,企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达64.69%,毛利润占总毛利润74.14%。公司各个产品线毛利率均有所增长,综合毛利率34.6%,同比改善2.03pct。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核,公司营收过于分散的特性得以改善,有望打开公司估值空间。

投资建议:在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用PC 国产替代”两大增长逻辑下,公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利,成为未来的公司两大成长主线。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为6.12亿元、8.11 亿元和10.67 亿元,EPS 分别为1.05 元、1.39 元、1.83 元、对应PE 33.59X、25.52X、20.60X。目标价45.89-48.68 元,给予买入评级。

风险提示:国内云计算发展不及预期;白牌交换机应用不及预期;政教、金融等领域桌面云发展不及预期。

申请时请注明股票名称