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星网锐捷(002396)深度研究:云网络+云桌面共振发力 二十年厚积薄发

发布时间:2020-02-17    研究机构:海通证券

?1、财务指标优异,激励机制突出。星网锐捷(002396)是福建电子信息集团下属的核心上市企业,自2010年上市以来,过去10年公司收入复合增速21%,归母净利润复合增速24%;18年ROE 16.9%,高于行业平均水平;资产负债率39%,处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%,核心员工及持股平台合计持股超过 10%,同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队,激励机制突出。

?2、技术实力领先,行业地位突出,发展后劲足。自96年成立以来,公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%,位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三;云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力,并孵化出K米等行业独角兽。

?3、迎中国云计算浪潮,云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进,ICT设备面临新一轮升级换代;全球云计算资本开支回暖,步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场;云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年,迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出,并提供持续驱动力;伴随着拆分子公司细则落地,细分业务的价值也有望得到重新评估。

?4、投资建议:基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元,对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间44.10元-51.45元,“优于大市”评级。

?风险提示:公司新业务开展不及预期。

申请时请注明股票名称