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星网锐捷(002396):净利润率持续改善 看好云计算基础设施核心受益标的

发布时间:2020-02-28    研究机构:中国国际金融

公司快报预测2019 年盈利同比增长5.1%,符合预期

星网锐捷(002396)发布2019 年业绩快报,2019 全年实现营收92.7 亿元,同比增长1.5%,全年实现归母净利润6.1 亿元,同比增长5.1%。

4Q19 单季度公司营收为32.8 亿元,同比增长11%;单季度净利润为1.3 亿元,同比下滑27%,符合我们此前预期及公司业绩预告。

关注要点

可比公司估值抬升,云计算基础设施价值进一步体现。正如我们在《云计算资本开支观察(4Q19)》中所述,我们认为2020 年全球云计算市场资本开支反弹趋势已基本确立。我们注意到,在行业资本开支回升预期下,云计算基础设施供应商的价值进一步体现,近一个月来,锐捷网络/升腾资讯可比公司平均的2020 年P/E水平分别提升了29%/19%至54.5x/44.5x。

净利润率进一步改善,2020 年业绩增长确定性高。按照业绩快报披露数据,公司2019 年净利润率为6.6%,同比上升0.23ppt,实现连续三年的净利润率提升。我们认为净利润率的持续改善,主要得益于公司产品结构的优化和有力的费用控制。我们预计公司4Q19 收入受到德明通讯低毛利率业务、星网视易部分业务表现不佳的拖累;业绩主要受其他收益、奖金、投资收益等非经常性项目拖累,其中近两年公司分别处置了四创软件和凯米网络部分股权确认投资收益,4Q19 并无类似处理,而9M19 公司投资收益较2018 全年减少0.94 亿元。因此我们认为公司扣非归母净利润增长良好。2019 年公司业绩受非经常性因素影响,增速有所放缓;但我们认为短期业绩表现不影响2020 年行业复苏及公司在云计算市场份额有望进一步提升的判断,公司成长的确定性高。

我们预计此次疫情对公司2020 年业绩的影响较为有限。1)公司在做好疫情防控的前提下,现已基本实现全面复工;2)结合公司往年经营数据,一季度本身是业务交付淡季,17/18/19 年一季度营收占全年的比重分别为10%/14%/14%。

估值与建议

公司当前股价对应20/21e 34.2/25.1 倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级和盈利预测,考虑公司云计算基础设施价值逐步体现,及各分部当前的行业可比公司估值水平,我们采用SOTP 估值法,上调公司目标价29%至53.83 元,对应20/21e 40.8/30.0 倍P/E 和19%的上行空间。

风险

毛利率波动风险;政府补助等其他收益波动风险。

申请时请注明股票名称