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星网锐捷(002396):扣非增速符合预期 新基建与流量主线长期受益

发布时间:2020-03-28    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  事件:2020 年3 月26 日,公司公布2019 年度报告。报告期内公司实现营业收入92.66亿元(+1.47% YoY),归母净利润6.11 亿元(+5.16% YoY);非经常性损益6806 万元,扣非后归母净利润5.43 亿元(+19.15% YoY)。

  网络设备增长超行业平均水平,驱动2019 年业绩增长。公司营收同比略增1.47%,但毛利率增加5.7pcts 至38.3%。其中企业级网络设备业务同比增26.31%,贡献超55%收入;毛利率较低的通讯产品(星网智慧科技等)业务同比降约25%。据IDC,2019 年我国本土交换机市场规模增速分别降至3.6%,但锐捷网络市占率持续提升,在互联网、运营商等市场持续突破,全年增速超20%。

  扣非净利润同比增近20%符合预期;过去5 年扣非净利润CAGR 18%以上,体现持续增长潜质。公司销售、管理费用率均增加约2pcts(主要系Q4 增加),分别为15.69%、15.99%,但2019 年公司盈利水平仍显著提升。由于非经常性损益由2018 年的1.25 亿元降至0.68亿元,公司扣非前表观利润增速5.16%;但扣非后增速为19.15%,实际增长符合预期。

  互联网市场持续渗透,白盒化趋势下最受益设备商。“白盒化”是云/互联网厂商近年来设备需求的趋势,通过硬件解耦方式降低采购成本与定制化,其中白盒交换机技术门槛与价值量相比其他硬件品类高,可参照海外Arista 等毛利率可达60%以上。子公司锐捷网络自进入阿里等硬件体系后,凭借网络理解与服务能力,白盒设备渗透率逐渐提升。预计2020年云/互联网设备市场景气恢复,锐捷网络设备业务将长期受益于流量爆发之主线。

  中标运营商集采,可验证较强技术能力。除互联网下游外,公司近两年逐步在运营商市场突破,2019 年12 月公司中标中国移动19-20 高端路由器和交换机部分标包,份额分别为70%、30%,在高端市场上体现出较强的竞争力。

  云桌面是华为鲲鹏与国产化体系中重要环节。升腾云桌面在传统瘦终端领域市占率本土第一,近年来增加覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案;威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证,信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目,预计未来两年持续加速,成为业绩增长的重要驱动。

  维持增持评级,下调20 年盈利预测。考虑20 年需求递延与业绩释放节奏,同时公司聚焦于网络设备、云桌面等业务,下调2020 年盈利预测(调整前归母净利润为9.14 亿元),同时新增2021-2022 年预测。预计2020-2022 年归母净利润7.67、9.98、13.00 亿元,对应PE 分别为31x、23x、18x。维持增持评级。

申请时请注明股票名称