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星网锐捷(002396):份额提升彰显发展动力 海外布局提速

发布时间:2020-03-31    研究机构:海通证券

  投资要点:

  事件:3 月27 日星网锐捷(002396)发布年报,2019 年公司营收93 亿元(同比+1.47%)归母净利润6.11 亿元(同比+5.16%),扣非归母净利润5.43 亿元(同比+19.15%)。

  非经营项目影响利润,研发投入持续提升。2019 年非经常损益为6806 万元,2018 年为1.25 亿元(非流动资产处置损益9332 万元)。2019 年公司销售费用14.54 亿元(同比+19%)、管理费用2.76 亿元(同比+22%),研发费用12.06 亿元(同比+16%)。公司研发人员4101 人(同比+5.91%),研发投入占营收比例为13.33%(同比+1.6PCT)。

  产品结构改善, 毛利率提升明显。2019 年公司毛利率38.3%(同比+5.73PCT)。分业务来看网络设备收入52 亿元(同比+26%),毛利率45.6%(同比-2.3PCT);网络终端收入13.5 亿元(同比+6%),毛利率29.93%(同比+7.63PCT);通讯产品收入14 亿元(同比-25%),毛利率21%(同比+6PCT);视频信息应用收入2.9 亿元(同比+3.6%),毛利率61%(同比+11PCT);其他收入10.8 亿元(同比-34%),毛利率30%(同比+11PCT)。

  产品地位持续提升,子公司利润稳步增长。根据公司年报数据,2019 年锐捷网络产品份额提升,交换机国内份额第三、WLAN 第二,WIFI6 第一;VDI份额第一。升腾瘦客户机亚太区域份额第一,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。分公司:锐捷网络收入52 亿元(同比+22%),净利润4 亿元(同比+16%);升腾收入18 亿元(同比+1%),净利润1.8 亿元(同比+22%);星网视易收入3 亿元(同比+7%),净利润1.1 亿元(同比+31%);智慧科技收入7.42 亿元(同比-6%),净利润0.66 亿元(同比+24%)。

  海外布局提速,发展值得期待。19 年3 月21 日公司公告为拓展锐捷网络的海外业务,锐捷网络拟在日本东京设立锐捷网络(日本)全资子公司;20 年3 月11 日公司公告锐捷网络拟在美国加州设立全资子公司。我们认为伴随公司实力不断提升,海外市场布局提速,未来发展更值期待。

  盈利预测与投资建议。目前公司云网络和云桌面等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司20年-22年归母净利润为8.46亿元、10.94亿元和13.62亿元,对应EPS为1.45元、1.88元和2.34亿元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间43.50元-50.75元,“优于大市”评级。

  风险提示。公司新业务开展不及预期。

申请时请注明股票名称