星网锐捷(002396.CN)

星网锐捷(002396):业绩符合预期 持续受益于云计算发展

时间:20-03-31 00:00    来源:招商证券

事件:公司3月26日晚发布2019年年度报告,公司实现营业收入92.66亿元,同比上升1.5%;归属上市公司股东的净利润6.11亿元,同比上升5.2%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.43亿元,同比上升19.2%; 2019年公司实现EPS 1.05元,业绩符合预期。

评论:

1、 云产业链回暖+运营商高端突破带动子公司锐捷网络实现较快增长

2019年公司营业收入和净利润分别为92.66亿元和6.11亿元,同比分别增长1.5%和5.2%,业绩符合预期。其中,四季度单季度营业收入为32.73亿元,同比增长11.09%,环比增长22.73%,实现归母净利润1.31亿元。公司非经常性损益2018和2019年分别为1.25亿元、0.68亿元,2019年同比减少0.57亿元,在一定程度上影响到公司全年业绩。

分产品来看,2019年网络终端产品收入13.51亿元,同比上升5.7%;企业级网络设备产品收入51.69亿元,同比上升26.3%;通讯产品收入13.83亿元,同比下降25.3%;视频信息应用产品收入2.86亿元,同比上升3.6%;其他产品收入10.76亿元,同比下降34.11%。

分地区来看,2019年公司国内和国外市场分别实现营业收入80.43亿元和12.23亿元,同比分别增长10.8%和下降34.8%,占营业收入比重86.8%和13.2%。对比2018年同期,国内业务占比上升7.3个百分点,海外业务下降7.3个百分点,我们判断主要是由于子公司德明通讯业务下滑导致。

子公司锐捷网络(持股51%)2019年实现了快速发展,营收和净利润增速均实现大幅提升。2018-2019年锐捷网络分别实现营收42.69亿元、52.24亿元,同比分别增长12.3%、22.4%,分别实现净利润3.50亿元、4.05亿元,同比分别增长0.21%、15.8%。公司2019年在中国移动高端交换机和路由器集采中中标,同时推出400G核心交换机RG-N18018-CX,公司的产品能力得到不断提升。2019年,锐捷网络入选Gartner《有线无线局域网接入基础设施魔力象限》,根据计世网排名,锐捷网络的中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场第一,企业级网络设备服务满意度第一,中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一;根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi 6品类市场份额第一。

全资子公司升腾资讯保持稳定增长。2019年,升腾资讯率先发布首个全国产化桌面云解决方案,携手华为等合作伙伴共同打造国产化生态圈;根据IDC数据显示,2019年,公司瘦客户机亚太区域市场销量第一,中国市场销量第一。

2、大力投入研发,毛利率有所提升

毛利率方面,2019年公司综合毛利率38.3%,同比上升5.7个百分点。国内销售毛利率40.8%,同比上升3.1个百分点;国外销售毛利率为21.8%,同比上升9.2个百分点。分产品来看,2019年网络终端产品毛利率为29.9%,同比上升7.6个百分点,企业级网络设备毛利率为45.6%,同比下降2.3个百分点,通讯产品毛利率为20.96%,同比提升6.1个百分点,视频信息应用毛利率为61.3%,同比提升10.7个百分点,其他业务毛利率为29.99%,同比提升10.6个百分点。

费用方面,2019年销售费用同比上升19.2%,销售费用率15.7%,同比上升2.3个百分点;管理费用同比增加21.7%,管理费用率2.97%,同比上升0.5个百分点;财务费用同比下降66.4%,财务费用率-0.05%,财务费用的变化是本年内人民币对美元汇率有所波动,美元资产在本年度产生的汇兑收益较上年同期减少所致。

研发费用,2019年投入12.06亿元,同比增加15.9%,研发费用率13.0%,同比上升1.62个百分点。公司作为国家首批创新型企业,形成了以企业研究院为核心、开放合作的自主创新体系。星网锐捷(002396)网络通讯研究院包括六大网络通讯研究中心,拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后科研工作站、国际科技合作基地和福建省唯一的省级网络工程实验室;作为国家首批技术创新示范企业,星网锐捷多次承接和入选国家火炬计划、国家863计划项目、国家核高基重大专项,成为一家以自主创新打造核心竞争力的企业,公司研发人员与研发费用投入的持续增加,有效提升了公司的核心竞争力。

3、全年经营性净现金流增加,净利润现金含量提高2019年实现7.63亿元经营现金流,同比增加28.39%,其中,三、四季度经营现金流分别为4.69亿元和10.31亿元,贡献率分别为61.5%和135.1%。公司2019年经营现金流为税后净利润的89.3%,2018年为71.7%,表明净利润的现金含量提高,公司对经营活动现金流量的管理有了一定的提高。公司2019年应收账款18.31亿元,同比增长5.7%,应收账款融资由0增加至1.73亿元,预付款项0.74亿元,同比增长89.2%。

4、移动大规模集采数据中心交换机,公司作为核心供应商之一有望受益子公司锐捷网络和中国移动一直保持着紧密合作,在中国移动交换机集采中多次中标。2019年,公司分别以70%、30%份额中标中国移动3层交换机一档和二档的集采,实现了运营商高端产品的突破。2020年2月19日,中国移动发布2020-2021年数据中心交换机和管理交换机集中采购公告,预计采购数据中心交换机2.17万台,管理交换机0.5万台,共计2.67万台,本次数据中心交换机采购数量是2018年采购数量的3倍,我们认为公司作为中国移动核心合作伙伴之一,有望受益于本次集采。

5、瘦客户机+桌面云影响力持续提升,自主可控打造新机遇公司子公司升腾资讯是国内瘦客户机龙头,根据IDC数据,2019年公司瘦客户机产品连续18年位居中国市场第一,连续8年蝉联亚太市场(除日本)第一。2019年升腾资讯的桌面云和智能终端产业在金融行业的品牌影响力不断提升,智能终端产品全面入围五大行、邮政、人寿、人保,电子签名设备柜外清产品成为业内唯一一家全面入围工、农、中、建、交、邮储六大行,在金融行业的品牌影响力不断提升。公司的桌面云产品线渠道建设不断加强,产品销售有较大增长。在新产品方面,公司拥有众多国产芯片的桌面整机,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证,信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目,取得初步成效。自主可控为公司发展打造新机遇。

6、“端管云”全线布局的网络设备二线龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级公司进行“端管云”全产业链布局,是国内企业级交换机路由器领域为数不多具有全面竞争力的企业,另外“瘦客户机+桌面云”解决方案有望受益于商用PC的云化替代,一方面公司有望持续受益于云计算高速增长,另外一方面国产自主可控为公司发展打造新机遇。我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.13亿元、10.90亿元和14.70亿元,EPS分别为1.39元、1.87元和2.52元,对应PE分别为28.8X、21.5X和15.9X,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧,毛利率持续下滑。