星网锐捷(002396.CN)

星网锐捷(002396):1Q20扣非受影响有限 单季度亏损不影响全年业绩表现

时间:20-04-15 00:00    来源:中国国际金融

业绩预览

公司预告1Q20 亏损同比扩大符合预期,非经常性损益影响较大

1Q20 公司归母净利润-0.6 亿~-0.5 亿元,符合我们的预期;去年同期为-616 万元;非经常性损益影响明显。公司预计1Q20 非经常性损益为543 万元,去年同期为3,405 万元。简单加回测算,扣非归母净利润约为-0.65 亿~-0.55 亿元;去年同期为-0.40 亿元,同比续亏增加38%~63%。

关注要点

公司2 月中已全面复工复产,但受疫情影响,部分下游客户存在滞后复工、推迟招投标等情况。我们认为1Q20 网络设备、金融机具、媒体娱乐等需求可能出现同比下滑,导致公司一季度营收较上年度同期小幅下降。

但疫情也提出了对视频会议的需求。疫情期间中国移动云视讯日均使用时长达到4.4 亿分钟,相比疫情前提升3000 倍,新增调动了3 万台云主机。到2 月底客户渗透至9 个省200 多个政府部门;高清会议室用户超过10 万。星网锐捷(002396)子公司星网智慧在云视讯领域同中国移动合作紧密。另外,阿里钉钉疫情期间需求大涨,一定程度带动了交换机的需求。我们预计视频会议和特定云计算客户的需求部分对冲了其他行业客户的需求下滑。

我们粗略测算,如果考虑费用相对刚性,则对应毛利下滑0.2 亿元,对应营收下滑约0.5 亿元,同比下滑5%以内。

另外,1Q20 非经常性损益下滑明显,主要为政府补助变动引起。政府补助和研发高度相关,年度之间相对稳定。但由于疫情影响导致发放延期,我们认为政府补助将可能于2Q20 补偿发放。

估值与建议

我们认为,公司1Q20 虽然受疫情影响,但视频会议和特定云计算客户的需求对冲了其他业务的部分下滑,我们测算公司营收同比下滑5%以内。我们预计政府补助有望于2Q20 补偿发放,需求影响可能从2Q20 开始加速释放。此外,星网锐捷业务存在明显的季节波动性,1、2 季度为公司业务淡季,收入全年占比较小;费用支出相对刚性。因此1Q 的亏损对全年业绩影响较小。我们维持公司盈利预测,维持跑赢行业评级和目标价49.68 元,当前股价对应20/21e 27/22x P/E,目标价对应20/21e 37/30x P/E 和37%上行空间。

风险

疫情影响超过市场预期。