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星网锐捷(002396):Q1业绩受疫情影响 预计全年增长稳定 长期受益于云计算发展

发布时间:2020-04-15    研究机构:招商证券

  事件:公司4 月14 日晚发布2020 年第一季度业绩预告,公司2020 年Q1 实现归母净利润为-0.5 亿到-0.6 亿,扣非归母净利润为-0.55 亿到-0.65 亿,同比下滑38.58%-63.58%。

  评论:

  1、疫情及非经常性损益大幅减少影响Q1 业绩,预计对全年影响较小根据公司公告,公司2020 年Q1 归母净利润中值为-0.55 亿元,去年同期为-0.06亿元,同比下滑816.7%,扣非归母净利润中值为-0.60 亿元,去年同期为-0.4 亿元,同比下滑51.08%,相比归母净利润下滑幅度大幅收窄。

  公司一季度业绩大幅波动主要原因有:(1)非经常性损益大幅减少,预计今年一季度非经常性损益约为543 万元,主要是政府补助,同比下滑84.05%;(2)公司于2 月中已全面复工复产,但下游客户受新冠肺炎疫情影响,存在滞后复工、招投标延后等问题,导致一季度公司营业收入同比小幅下降;(3)公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,一季度收入全年占比较小。但期间费用较为均衡发生,公司保持研发投入,人力、租金等费用支出刚性等因素,导致净利润下降。虽然一季度业绩预计亏损,但对全年业绩影响较小。

  从重要子公司业务发展来看,锐捷网络交换机业务保持稳定发展,虽然受疫情影响,企业网业务有所减少,但互联网、运营商、医疗客户等业务提升较大,公司的原材料备货充裕,能满足客户的需求;升腾资讯业务也在顺利开展中。

  随着5G 大流量应用的发展,以及云计算的发展,云巨头和运营商均大力投入云计算业务,我们认为公司作为“端管云”全线布局的云计算企业,将长期受益于云计算的发展。

  2、企业级交换机强有力竞争者,未来市场份额有望持续提升公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新IDC 报告显示,锐捷网络企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router 在中国企业网市场排名第五;在中国企业级WLAN 市场占有率排名第2 位,其中在交通、金融等多行业占有率排名第1 位;在中国VDI 终端市场占有率45.3%,连续五年市场份额第一;连续三年在中国企业级IT 业务综合运维管理平台软件市场排名第一;连续五年在中国云课堂解决方案市场排名第一。

  以太网交换机市场竞争格局比较稳定,但在国产替代以及白盒化趋势下,我们认为市场格局有望改变,目前公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,叠加公司产品的不断升级,在云计算拐点向上的大趋势下,未来份额有望持续提升与突破。

  3、移动大规模集采数据中心交换机,公司作为核心供应商之一有望受益子公司锐捷网络和中国移动一直保持着紧密合作,在中国移动交换机集采中多次中标。

  2019 年,公司分别以70%、30%份额中标中国移动3 层交换机一档和二档的集采,实现了运营商高端产品的突破。2020 年2 月19 日,中国移动发布2020-2021 年数据中心交换机和管理交换机集中采购公告,预计采购数据中心交换机2.17 万台,管理交换机0.5 万台,共计2.67 万台,本次数据中心交换机采购数量是2018 年采购数量的3倍,我们认为公司作为中国移动核心合作伙伴之一,有望受益于本次集采。

  4、瘦客户机+桌面云影响力持续提升,自主可控打造新机遇公司子公司升腾资讯是国内瘦客户机龙头,根据IDC 数据,2019 年公司瘦客户机产品连续18 年位居中国市场第一,连续8 年蝉联亚太市场(除日本)第一。2019 年升腾资讯的桌面云和智能终端产业在金融行业的品牌影响力不断提升,智能终端产品全面入围五大行、邮政、人寿、人保,电子签名设备柜外清产品成为业内唯一一家全面入围工、农、中、建、交、邮储六大行,在金融行业的品牌影响力不断提升。公司的桌面云产品线渠道建设不断加强,产品销售有较大增长。在新产品方面,公司拥有众多国产芯片的桌面整机,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证,信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目,取得初步成效。自主可控为公司发展打造新机遇。

  5、“端管云”全线布局的网络设备二线龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级公司进行“端管云”全产业链布局,是国内企业级交换机路由器领域为数不多具有全面竞争力的企业,另外“瘦客户机+桌面云”解决方案有望受益于商用PC 的云化替代,一方面公司有望持续受益于云计算高速增长,另外一方面国产自主可控为公司发展打造新机遇。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为8.13 亿元、10.90 亿元和14.70 亿元,EPS 分别为1.39 元、1.87 元和2.52 元,对应PE 分别为26.0X、19.4X 和14.4X,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧,毛利率持续下滑。

申请时请注明股票名称