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星网锐捷(002396):业绩略低于预期 “交换机+云桌面”双轮驱动 云计算与信创发展打开成长空间

时间:20-04-16 00:00    来源:方正证券

事件:

2020 年4 月14 日,公司发布2020 年一季度业绩快报,预计公司2020Q1 归母净利润亏损5000~6000 万元,去年同期亏损616.40 万元。

点评:

1.Q1 业绩略低于预期,产品结构逐步改善,预计全年仍能保持稳定增长。公司2020Q1 预计归母净利润亏损5000 万~6000 万元,主要原因有:1)非经常性损益大幅减少导致归母净利润较同期大幅波动,预计2020Q1 政府补助543 万元,同比下滑84.05%;2)受新冠肺炎疫情影响,公司于2 月中全面复工复产,但下游客户存在滞后复工、招投标延后,导致2020Q1 营收较上年度同期小幅下降;3)公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,对全年营收影响较低,但期间费用较为均衡发生,公司保持研发投入,人力、租金等费用支出刚性等因素,导致2020Q1 业绩亏损。我们认为,公司短期内业绩亏损,不改全年业绩稳定增长,长期来看,公司业务结构将不断优化,仍将受益于白牌交换机与云桌面等业务的快速发展,公司未来前景广阔。

2.5G 建设加速推进,疫情催生企业云化进程加速,助推交换机需求增长,未来前景可期。随着5G 建设的加速推进,同时此次疫情将加速个人用户与企业用户云化进程,全球云基础设施建设需求将不断升级,未来几年全球企业网络设备规模呈现整体上升趋势,其中白牌交换机因其易部署、成本低的优点将成为云厂商设备采购新趋势。云厂商本身是资金密集型产业,网络设备的需求将会更多地向主要云客户集中(阿里云,腾讯云,移动云等),对于自身供应商有着一定的准入条件,公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,公司有望凭借在白牌交换机领域的优势,提升其在整体市场的份额,有望重塑云厂商供应链格局。2019 年以来,公司已经成为国内云服务商巨头阿里云核心供应商,同时中标移动云高端交换机项目,凸显产品竞争力。随着阿里云和移动云持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,有望实现弯道超车,市场前景广阔。

3.“瘦客户机+桌面云”行业领先,华为鲲鹏加持,信创市场前景广阔。子公司升腾资讯作为国内领先的“瘦客户机+云桌面”

服务商,是国内少数拥有核心技术和自主知识产品的桌面云整体解决方案供应商。瘦客户机适用于金融保险、政府部门、电信运营商等对安全性、便捷性以及成本维护要求较高的行业,新兴的基于云桌面的瘦客户机能够缩小自主PC 与国外成熟PC在软硬件方面的差距,在安全、成本、运维等方面相对于传统PC 具有明显替代趋势。公司通过与华为、龙芯、兆芯、飞腾等国内优秀民族品牌保持深度合作,共同推出了针对政府、金融、教育等领域的国产替代产品,尤其是公司作为华为云终端的重要合作伙伴,未来随着华为鲲鹏生态不断扩大,升腾桌面云发展前景广阔,将持续受益于信创市场的快速增长。根据IDC 报告,公司的传统瘦客户机和基于云桌面的瘦客户机在中国的市场份额均排名第一。此外,全球疫情继续蔓延,加速个人与企业办公的云化进程。我们认为,受益于“瘦客户机+桌面云”一体方案的明显替代优势和远程办公趋势影响,公司有望继续提升其在“瘦客户机+桌面云”市场的渗透率。未来,我们认为交换机与瘦客户机两大核心业务将成为公司业绩的主要驱动因素,公司将进入云计算市场的收获期,并持续受益于信创市场红利,迎来新一轮持续增长。

4. 盈利预测与投资建议:我们预计公司20/21/22 年可实现营收108.39 亿元、127.72 亿元,149.02 亿元,归母净利润分别为7.80亿元、10.04 亿元、12.47 亿元,对应PE 分别为27/21/17 倍。

考虑到疫情持续扩散的因素,短期对公司业务拓展或造成一定影响,但是长期来看,随着云计算与信创行业的不断发展,公司有望继续提升其在云计算及桌面云领域的市场份额,业绩将进一步得到提升,维持公司“推荐”评级。

5. 风险提示:云计算相关业务发展不及预期的风险;桌面云市场渗透率不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;其他子公司业绩不及预期风险。