星网锐捷(002396.CN)

星网锐捷(002396):疫情冲击淡季业绩 分拆兑现资产价值

时间:20-04-30 00:00    来源:广发证券

核心观点:

20Q1 传统淡季不改全年增长趋势。公司披露2020 年一季报,2020 Q1实现营收10.80 亿,同比下滑15.82%;归母净利-0.54 亿元,同比下滑771.26%,位于业绩预告中亏损区间的中偏下分位。受新冠肺炎疫情影响,公司下游客户存在滞后复工、招投标延后等情况,影响公司Q1 营收水平。同时,公司业务存在明显季节性波动,Q1 为公司传统淡季,收入全年占比较小,而期间费用较为均衡发生。随着全国逐渐复工,公司的业绩有望快速回升,Q1 的业绩情况对全年影响较小。

子公司锐捷网络拟分拆上市,兑现优质资产价值。公司发布公告,拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市。本次分拆后,公司依然维持对锐捷网络的控制,享受其业务快速发展带来的盈利。锐捷网络作为公司网络设备业务的核心子公司,在2019 年实现营收52.24 亿元,净利润4.05 亿元,分别同比增长22.36%和15.84%。通过分拆上市募资,锐捷网络有望兑现其作为优质资产的价值。

行业地位牢固,有望受益于云产业链黄金建设潮。锐捷网络专注企业级网络设备领域,是国内白盒交换机的优质供应商。随着5G 建设的推进,VR/AR、4K 高清视频等5G 下游应用场的逐步落地,叠加本次新冠疫情对远程办公、云视频等应用发展的助力,我们认为以阿里云、腾讯云为代表的云企业将推进资本开支重回上升轨道。

投资建议。星网锐捷(002396)作为国内领先的ICT 解决方案提供商,预计公司20-22 年EPS 分别为1.36/1.67/1.86 元/股,按照最新收盘价,20-22年对应PE 分别为26.6/21.7/19.5 倍。参照可比公司估值,我们给予公司2020 年33xPE,合理价值为44.87 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧、国际贸易局势变化。