星网锐捷(002396.CN)

星网锐捷(002396):需求趋势确定 坚守中长期价值

时间:20-07-16 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:2020 年7 月14 日,公司公布2020 年半年度业绩预告。上半年公司预计实现归属上市公司股东的净利润5,774.64-8,661.18 万元,同比下降63.33%-45%;同时上半年公司营业收入较上年度同期小幅增长。

H1 业绩预计符合预期,重点关注H2 情况。Q1 公司实现归母净利润-0.54 亿元,若取H1预告增速中值则单Q2 公司预计实现归母净利润超过1 亿元,环比改善明显;公司15-19年H1 归母净利润占全年比例分别为8.4%、12.2%、11%、20.1%、25.7%,H1 业绩占全年比例极低,下游行业属性决定历年下半年(尤其Q3)是全年预期兑现的关键节点。

Q2 收入增速预计有明显恢复,可底部判断需求递延。公司披露20H1“营业收入较上年度同期小幅增长”,19H1 营收33.27 亿元,若谨慎假设20H1 收入在35 亿元左右,Q2 单季预计约实现营收24 亿,单季YoY 可达18.4%(Q1 收入增速-15.82%),公司业务推进相比Q1 时已有明显恢复。

流量主线相关业务预计亮眼。随云厂商/运营商capex 明确,IDC 与ICT 设备投资高景气,公司相关业务条线情况实际乐观。锐捷网络自进入阿里等硬件体系后,凭借网络理解与服务能力,白盒设备渗透率逐渐提升。预计2020 年云/互联网设备市场景气恢复,锐捷网络设备业务将长期受益于流量爆发之主线。此外升腾资讯等子公司预计H2 随政教/金融等市场陆续恢复,整体全年增长无需担忧。

分拆锐捷网络至创业板上市是重要催化剂,国企混改注入活力,利于战略聚焦和价值重估。

公司持有锐捷网络51%股权,后者主要产品包括交换机等网络设备。17-19 年营收分别为38.02/42.69/52.24 亿元,净利润3.49/3.50/4.05 亿元。据IDC,锐捷网络交换机2019年本土份额进入top3,销售额增速达21.3%居国内市场第一,运营商市场增速超150%。,此次分拆上市事项若达成,公司整体实力将显著提升。未来更长期维度来看,将市场竞争力出色的专业化子公司分拆至创业板上市,一方面与制度趋势契合,另一方面业务框架厘清后,利于锐捷网络、升腾资讯等的重新定价。

维持增持评级,维持盈利预测。考虑云、运营商、政教/金融等市场需求预计下半年集中兑现,公司网络设备、云桌面等业务格局稳定且优势明显;此外分拆预案尚未确定发行规模,暂不考虑摊薄影响,维持盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润7.67、9.98、13.00亿元,对应PE 分别为27x、21x、16x。维持增持评级。

风险提示:海外相关业务受外部环境影响存在一定的不确定性