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星网锐捷(002396)公司动态点评:短期业绩疫情下承压 多重受益新基建长期向好

时间:20-07-16 00:00    来源:长城证券

事件:公司于7 月15 日发布2020 年半年度业绩预告,预计2020 年上半年公司实现归母净利润0.58 亿元—0.87 亿元,比上年同期下降63.33%—45%,实现基本每股收益0.10 元/股—0.15 元/股,同减62.96%—44.44%。

2020H1 营收小幅上涨,疫情冲击致使毛利率和净利率短期承压:公司发布2020 年半年度业绩预告,预计2020H1 实现归母净利润0.58 亿元—0.87亿元,较上年同期的1.58 亿元减少63.33%—45%,实现基本每股收益0.10元/股—0.15 元/股,较上年同期0.27 元/股同减62.96%—44.44%。2020 年H1 公司营业收入和上年同期相比有小幅增长,但产品结构受疫情影响略有变化,销售毛利率下降。此外,研发投入和人力、租金等刚性费用支出均衡发生,导致净利率下降。

短期内公司各业务受疫情影响较大,但疫情前各业务良性发展,疫情后业绩恢复可期:企业级网络设备及通讯产品上,子公司锐捷网络主要负责企业级网络设备及云办公、云课堂等网络解决方案,子公司星网智慧主要负责通信产品业务。疫情促进线上活动发展,IDC 企业级网络设备需求上升,但同时由于开学延期等疫情影响云课堂等业务销售延迟。我们认为需求长期存在,但部分业务由疫情影响短暂延期,从往年数据来看,企业级网络设备2017H1-2019H1 分别实现营业收入10.3 亿元、13.18 亿元和15.76亿元,分别同比增长20.75%、27.96%和19.56%,营收规模稳定增长,但近年来毛利率呈下降趋势,毛利率分别为49.26%、43.80%和44.07%,或将拉低公司整体毛利率。网络终端业务上,子公司升腾资讯主要负责网络终端和支付POS 等业务,根据往年的数据,网络终端业务2017H1-2019H1分别实现营业收入2.68 亿元、3.92 亿元和5.76 亿元,持续保持增长,毛利率分别为26.46%、24.13%和27.57%,较为稳定。但2020H1 受疫情影响,各类网络终端线下应用场景减少,例如线下支付、银行业务办理等,网络终端业务受疫情影响可能出现下滑。视频信息应用业务上,子公司星网视易产品与服务涉及IPTV 终端设备、KTV 娱乐系统、酒店多媒体发布系统、远程教育终端等各个层面,公司K 米等重点业务聚焦于KTV、酒吧等线下场景应用,或受疫情影响较大,营收出现下滑。

立足长期,新基建推动云计算赛道整体向好,下游行业需求刚性提升。

2020 年新基建首次被写入政府工作报告,云计算将成为数字经济时代的新型基础设施建设重点,银行、金融等行业上云需求提升确定性强。例如银行业方面,银监会出台规定指出,到2020 年银行业面向互联网场景的重要信息系统必须全部迁移至云计算架构平台,其他系统迁移比例不低于60%。公司所处云计算赛道长期向好,所面向的银行、教育等下游行业需求长期存在,且公司产品在各细分赛道优势显著。在银行方面,公司智能终端产品全面入围五大行、邮政、人寿、人保,电子签名设备柜外清产品成为业内唯一一家全面入围工、农、中、建、交、邮储六大行,在金融行业的品牌影响力不断提升;云支付方面,公司云支付以多元化的产品矩阵为新引擎,跨界数字零售领域,在银联、商业银行等项目广泛落地,实现了商业银行市场与第三方支付运营商市场双足鼎立的市场结构。在教育行业,公司的云课堂解决方案、高校桌面云解决方案、智慧课堂解决方案不断创新升级,被广泛认可,锐捷云桌面服务于全国500 多所高校,产品与解决方案的竞争力不断提升。立足长期,2020 年下半年虽不确定性依旧存在,但云计算长期向好态势确定性强,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业有望受益。

投资建议:预计公司2020-2022 年总营收分别为:105.43/123.70/145.35 亿元,对应每股收益分别为1.33/1.66/1.92 元,对应现价PE 分别为29 倍、23 倍、20 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新冠疫情继续扩大导致生产交付受到影响,中美贸易争端带来业绩影响,细分市场竞争加剧风险,宏观经济风险等。