星网锐捷(002396.CN)

星网锐捷(002396):云化趋势下被低估的ICT资产

时间:20-07-29 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

星网锐捷(002396)是明显被低估的ICT 资产,空间主要体现为三点。

(一)战略与治理方面,公司是否是单纯硬件设备类公司、业务脉络不清晰、难以定价?

公司实际是研发创新型公司,软件价值被忽视。(1)基本盘稳健:覆盖终端-设备-应用的业务条线,已完成单品到方案的过渡,上市公司体系的专业化分工能力强。(2)研发创新型:研发投入积极,整体较强的技术储备是估值长期提升的保证,能不断在新赛道突破。

(3)业务分拆:旗下子公司有望分拆上市,内外部治理机制长期理顺,实现价值重估。

星网锐捷并非“刻板印象”中的硬件设备类公司;相反从产品价值角度看,公司在硬件基础上软化价值突出,认知改变后实际具备较大的重新定价潜力。

(二)供需格局方面,公司定位与驱动力模糊?

云与运营商是ICT 下游最大增量。本轮景气周期伴随5G 新基建的背景,巨头间竞相追加资本开支,其中云/互联网逐步向头部集中,而运营商市场的增量则体现为5G 和云化转型。

数千亿投资驱动下,能够锁定下游客户或持续突破份额的设备/方案商受益最为确定。

公司是端到端云化的趋势中的黑马,不断突破新领域是估值提升的关键,体现在IDC 交换机和云桌面两个领域。交换机等设备受流量爆发驱动,叠加2020 年是迎来技术换代节点,预计3-5 年至少形成千亿级市场;云桌面则逐步在特殊场景替代传统商用PC。公司实际将充分受益于设备白盒化的趋势,并形成本土市场上独有的软硬件优势,头部云厂商的渗透率持续提升;运营商电信级市场、海外云市场寻求进一步突破,预计长期将量价齐升。

(三)公司在信息创新进程中的地位不明确?

在云端实现信息创新迭代后,终端的迭代同样是核心环节。适配是在信创云桌面推广的关键,子公司升腾资讯针对国产芯片、中间件、操作系统等环节,形成了极强的适配能力与top1 的份额,同信创产业链各环节形成既开放又绑定的关系。其最核心的价值在于终端整机能力、交付与方案化能力、以及虚拟化技术,是信创产业链端到端云化的重要组成部分。

上调至“买入”评级,维持盈利预测。考虑云/信创等市场未来三年爆发,公司网络设备、云桌面等业务驱动明确且优势明显,维持盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润7.67、9.98、13.00 亿元,对应PE 23x、18x、14x。综合可比ICT 公司并考虑公司在细分市场持续突破,整体+分部估值法下,当前估值优势明显,由“增持”上调至“买入”评级。

风险提示:海外相关业务受外部环境影响,供应链存在一定的不确定性。