星网锐捷(002396.CN)

星网锐捷(002396):1H20疫情下营收基本维持稳定 看好2H20公司业绩拐点

时间:20-08-30 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

星网锐捷(002396)公布业绩:1H20 营收33.84 亿元,同比增长1.74%,归母净利润0.69 亿元,同比下滑56.46%;其中2Q20 营收23.04 亿元,同比增长12.75%,归母净利润1.22 亿元,同比下滑25.29%。下滑幅度环比已经转好28.57ppt。业绩符合我们预期。

我们认为,2020 年上半年新冠疫情影响导致大部分业务均发生下滑,但由于子公司锐捷网络交换机及星网智慧视频会议业务表现较好,公司整体收入大致持平。但娱乐、教育等高毛利率板块对利润影响更大导致利润下滑。但我们认为,上半年是公司备货期,1H19 业绩占全年35.90%。

下半年是公司业务旺季,随着国内疫情好转,我们认为三季度业务有望进一步恢复,3Q20 或成为业绩拐点,因此全年公司受到疫情影响可能较小。

发展趋势

分子公司看:1)锐捷网络1H20 营业收入19.75 亿元,同比增长23.61%:

上半年,受疫情影响,公司金融/娱乐/教育等行业企业网收入有所下降,但阿里/美团/字节跳动等互联网及运营商需求增长较快,抵消了收入下降。但由于互联网、运营商等业务毛利率较低,导致锐捷网络营业利润率同比下滑2.35ppt 至-5.24%,导致净利润下滑494.42%。我们认为公司全年依然将实现较好成长。

2)升腾资讯1H20 营收4.42 亿元,同比下滑41.71%。受部分行业客户招标采购工作推迟影响,公司金融机具、支付终端出货量发生减少,净利润同比下滑60.89%。但我们预期下半年受政府驱动,公司云终端、瘦客户机等信创业务收入有望进一步加速。

3)星网智慧1H20 营业收入4.07 亿元,同比增长10.97%。疫情使得视频通信需求提升,公司积极抓住政府、医疗等领域需求实现收入增长,同时和中国移动合作较为顺利;同时公司推动智慧社区建设,Nexhome 品牌不断拓展。星网锐捷以自有资金收购星网锐捷少数股东权益也已于7/31 过户。

4)受到疫情影响,星网视易业务下滑,我们认为星网视易2H20 有望反弹。德明通讯海外业务仍未恢复之前水平,但海外业务实现29%的同比成长,体现了星网锐捷交换机业务的拓展性。

盈利预测与估值

我们认为公司需求侧恢复可能需要一定时间,因此下调公司2020E/2021E营业收入7%/11%至101.19/120.84 亿元,下调公司2020E/2021E 归母净利润14%/14%至7.89/9.83 亿元。但单看下半年,我们预期公司营收将实现26%同比增长,看好业务恢复,叠加锐捷网络上市重估,维持公司跑赢行业评级不变,但采用SOTP 法下调公司目标价8.13%至45.64 元。公司当前股价对应2020E/2021E 市盈率25.7x/20.6x,目标价对应2020E/2021E 市盈率39.2x/31.5x,仍有52.90%上行空间。

风险

海外疫情拖累德明通讯业绩;教育、KTV 市场恢复不及预期。