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星网锐捷(002396)2020年三季报点评:公司业绩恢复迅速 白盒交换机与桌面云业务未来可期

时间:20-10-26 00:00    来源:东方财富证券

[【投资要点】

公司发布三季报。2020 年三季度实现营收65.6 亿元,同比上升9.5%,实现归母净利润3.3 亿元,同比下降31.3%,实现扣非归母净利润为3.1 亿元,同比下降29%。

公司营收恢复迅速,盈利降幅收窄。受疫情影响,公司上半年业绩出现下滑现象,从三季度表现来看,公司业务迅速恢复,三季度单季实现营收31.8 亿元,同比增长19.16%,实现归母净利润2.6 亿元,同比下降19%,虽然盈利仍有下滑,但和上半年相比已经有明显收窄,根据公司往年的业绩表现来看,公司业务季节性波动明显,第四季度为公司全年利润占比最大的区间,我们认为在线上需求增多,数据中心规模和白盒交换机渗透率持续提升的趋势下,公司全年业绩可期。

费用率相对稳定,毛利率出现下滑。报告期内,公司销售/管理/财务和研发费用率分别为12.2%/3.4%/0.4%/11.9% , YOY 分别为-2.1pct/+0.5pct/+0.6pct/-0.2pct;综合来看,公司投放相对稳定。

受到产品结构和客户结构变化的影响,报告期内公司毛利率为33.8%,同比下降3pct,未来随着数据中心叶脊架构的渗透率和带宽的提升,公司云计算和数据中心客户的占比有望提高,营收结构预计将有所改善,毛利率有望回升。

锐捷网络拟分拆上市,有望带动上市公司估值提升。今年4 月,公司公告拟分拆子公司锐捷网络至创业板上市。锐捷网络是国内领先的ICT 基础设施及行业解决方案提供商,主营业务为交换机、路由器等网络设备和云桌面解决方案,是国内白盒交换机龙头厂商,产品广泛应用于互联网、教育、金融、医疗、政府、运营商等信息化建设领域,根据IDC 的数据显示,锐捷网络2019 年在国内的交换机市场中超越思科,市占率排位达到第三位。预计实现分拆上市后,公司融资渠道将得到扩宽,发展后劲增强,公司的内在价值将更快释放,并且公司业绩依然会合并入母公司财务报表中,有望带动上市公司整体估值水平的提升。

计划完全控股星网智慧,融合通信业务有望为公司贡献增长动力。今年7 月,公司发布公告计划收购星网智慧剩余的45%股权,收购完成后公司将实现对星网智慧完全控股,星网智慧未来三年作出业绩承诺, 2020-2022 年累计实现归母净利润合计不低于2.7 亿元。星网智慧的主营业务融合通信解决方案,致力于满足企业语音、视频、会议、消息、监控等通信需求,随着国内企业通信云化需求的持续提升,公司有望为上市公司贡献可观业绩。

【投资建议】

公司是国内领先的企业级网络方案提供商,受新冠疫情影响,今年上半年公司整体的业务拓展遇到一定阻力,但从三季度表现来看,公司业务已经得到恢复,全年营收有望实现双位数增长。长期来看,公司将受益于云计算与信创产业市场需求的扩张,预计公司白盒交换机与桌面云业务将稳定增长,市场份额有较大提升空间,预计2020-2022 年公司营业收入为105.63/135.31/167.90 亿元,归母净利润为5.42/6.77/8.13 亿元,EPS为0.93/1.16/1.39 元,对应PE 分别为28/23/19 倍,我们谨慎看好公司表现,维持“增持”评级。