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星网锐捷(002396)2020年一季报点评:拟分拆子公司上市 长期受益于云计算发展

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

公司4 月28 日发布2020 年一季报,营收10.79 亿,同比下滑15.82%;归母净利润-5370 万,同比下滑771.26%。从2013 年至2019 年的数据均值来看,一季度收入占全年的12.6%,利润占全年的-0.9%,总体影响较小。一季度受疫情冲击不改公司长期受益于云计算发展的大逻辑。同时,公司公告拟分拆锐捷网络上市,利于相关资产估值发现。

一季度受疫情冲击较大,不改长期受益云计算逻辑。公司一季度营收10.79 亿,同比下滑15.82%;归母净利润-5370 万,同比下滑771.26%。从2013 年至2019年的数据平均值来看,一季度收入占全年的12.6%,利润占全年的-0.9%,总体影响较小。从长远来看,交换机在阿里、腾讯、头条等厂商已实现规模应用,2018和2020 年在中移动数据中心的招标中均取得了超过50%的份额;企业级WIFI6即将在未来2-3 年进入高速增长区间,锐捷网络企业级WiFi6 产品2019 年Q3占比40.7%,市场占比第一。瘦客户端方向,升腾资讯2019 年转为纯内资背景,拥有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等国产化芯片的国产安全可控的云桌面解决方案,与华为独家合作,实现政企市场商用PC 信创替代。

公司由于业务板块较多估值受到压制,分拆子公司上市有利于价值发现。公司的业务板块包含网络通信、云终端与云支付、数字娱乐业务、融合通信、车联网等业务。相较多元化经营的上市公司,主业集中、定位清晰的上市公司更有利于资产估值,能享受更高的市场溢价,实现资产的价值重估。公司的TTM 估值大约在34 倍,而和锐捷网络同类型的紫光股份在47 倍,深信服在125 倍,若锐捷网络上市后有望获得相对当前的明显溢价。

风险因素:政府补助等非经常性损益波动风险,云计算发展不及预期风险,分拆上市不及预期的风险。

投资建议:企业级交换机增长迅速,瘦客户机市场受益于商用PC 的自主可控替代,而KTV 业务由于新冠疫情料将受损。考虑到全球新冠疫情蔓延,我们维持公司2020-2022 年净利润预测为7.04/9.01/11.17 亿,对应EPS 为1.21/1.54/1.92 元,当前股价对应2020-2021 年PE32/25 倍。考虑公司在云计算交换机领域的领先地位,维持“买入”评级。